Ende der «Forward Guidance»

Der neue Chef Kevin Warsh will bei der Fed einiges ändern. Vieles davon betrifft Prozesse im Hintergrund oder Randgebiete ihrer Tätigkeit. Die Finanzmärkte werden vor allem die Abschaffung der «Forward Guidance» bemerken. Die Märkte sollen wieder im Ungewissen gelassen werden, in welche Richtung sich die Leitzinsen bewegen werden. Warsh verspricht sich davon mehr Freiraum bei der Gestaltung der Zinspolitik. Die Geldpolitik soll wieder zu einem Mysterium werden. Ob er, wie einst Alan Greenspan, die Märkte stets aufs Neue überraschen will und kann, ist jedoch offen.

Die «Forward Guidance» ist ein Kind der Finanzkrise von 2008. Die Leit­zinsen waren praktisch überall bei 0% angelangt. Im Gegensatz zur Nationalbank scheute sich die Fed vor Negativzinsen. Um einen Anstieg der Langfristzinsen zu verhindern, die für die Notenbank schwieriger zu kontrollieren sind als die Zinsen am Geldmarkt, gab die Fed den Kapital­märkten Hinweise, wie sie den mittelfristigen Zinspfad sieht. Die ande­ren Zentralbanken, allen voran die EZB, übernahmen mit der Zeit diese Gepflogenheit. Die Investoren richteten sich danach aus. Dadurch wur­de es für die Zentralbanken schwieriger, ihre Zinsmeinung zu ändern, ohne zu abrupte Marktbewegungen auszulösen. Dass sie den Inflations­schub 2022 verpassten und die Leitzinsen zu spät anhoben, war mögli­cherweise eine Folge davon.

Ob die Fed die Märkte künftig über ihre Zinspolitik effektiv im Ungewis­sen lassen wird, muss sich zeigen. Was wird die Fed unternehmen, wenn die langen Zinsen aus Angst vor steigender Inflation oder vor den wach­senden Schulden des US-Treasury plötzlich stark ansteigen? Die «For­ward Guidance» wurde in den letzten Jahren zu stark betont. Es ist jedoch sinnvoll, den Märkten etwas Transparenz über die zinspolitischen Überlegungen zu geben. Man kann es auch subtil machen, so wie es die SNB tut. Mit der Struktur ihrer mittelfristigen Inflationsprognose gibt sie den Finanzmärkten einen Hinweis darauf, in welche Richtung die Zinsen zukünftig tendieren könnten.