Kein Handlungsbedarf für die SNB

Mit 0.1% im Jahresvergleich lag die Inflationsrate im Januar in der Schweiz weiterhin am unteren Ende des SNB-Zielbands von 0 bis 2%. Die Kerninflation lag bei 0.5% und deutet darauf hin, dass der zugrunde liegende Preisdruck weiterhin intakt ist. Eine ausgeprägte oder anhaltende Deflation erwarten wir daher nicht. Auch die SNB geht gemäss ihrer letzten Prognose vom Dezember davon aus, dass sich die Teuerung mittelfristig wieder in Richtung Mitte des Zielbands bewegen wird.

Starker Franken fordert die SNB heraus

Ein wesentlicher Grund für die tiefe Inflation ist der starke Schweizer Franken. Seit Jahresbeginn hat er gegenüber dem Euro und US-Dollar um rund 2% aufgewertet, nachdem er bereits im vergangenen Jahr – vor allem gegenüber dem US-Dollar – deutlich stärker geworden war. Die Frankenaufwertung verbilligt Importgüter und wirkt damit inflationsdämpfend. Gleichzeitig belastet sie die Exportwirtschaft. Für die SNB stehen jedoch nicht die nominalen, sondern die realen Wechselkursbewegungen im Fokus. Aufgrund der höheren Inflation im Ausland fällt die reale Aufwertung bislang moderat aus. Wir gehen deshalb davon aus, dass die SNB eine graduelle Frankenstärke toleriert, solange abrupte und starke Marktbewegungen innert kurzer Zeit ausbleiben. Gegen kurzfristige, von Spekulationen getriebene Wechselkursausschläge dürfte sie mit Devisenmarktinterventionen reagieren.

Kein weiterer Zinsschritt in Sicht

Im vergangenen Juni senkte die SNB ihren Leitzins auf 0% und betonte seither mehrfach, dass die Hürden für Negativzinsen hoch seien. Trotz der tiefen Inflation und des starken Frankens rechnen wir daher nicht mit einem weiteren Zinsschritt. Die Schweizer Wirtschaft dürfte in diesem Jahr zwar unterdurchschnittlich wachsen, eine Rezession droht aufgrund der soliden Binnenwirtschaft jedoch nicht. Nachdem die Schweizer Kapitalmarktzinsen gegen Jahresende deutlich gestiegen waren, haben sie diesen Anstieg zu Beginn des neuen Jahres weitgehend korrigiert. Für die kommenden Monate erwarten wir daher auch bei den längerfristigen Zinsen eine Seitwärtsbewegung.